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tiaxiaduxing的博客

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国际投行借道A50ETF曲线做空A股  

2010-11-21 01:02:43|  分类: 证券市场与管理 |  标签: |举报 |字号 订阅

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11月12日注定是个特殊的日子。

在这天之前,各国巨头们开始了又一次貌似“冠盖云集”实则再次“打太极”的经济峰会,而美元指数终于走上了78点,黄金在佐利克的“黄金已成为一种可替代货币资产”言论后,创出新高又落了回来;而A股悲剧的“前兆”中石油和中石化在指数基金要补货的传言下上摸了涨停,市场开始在揣测会否重演历次石化双雄发飙后的惨烈市况。

此后,A股连续大幅下跌,11月12日到17日,4个交易日上证指数暴跌310点,跌幅达到10%,A股总市值蒸发近3万亿元。

这轮大跌的过程中大量的投资者,仍笼罩在“大洗盘”的迷茫之中,大家都在发出同样一个问题,是谁使“阴功”制造了这些大阴线?

本报研究了从“11·11”两油事件到300点暴跌的全过程,记者发现,这其中既有国内机构布股指期货大举做空,也有国外大投行借道港股市场曲线做空A股。同时,本报也从纷繁复杂的市场传言中,冷静地还原了真相:谁制造了A股300点的暴跌。

自上周五起,A股市场经历了一轮惨淡的暴跌。对于惨跌的原因,至今仍众说纷纭。

值得注意的是,在这些喧嚣声的背后,多家大型外资投行的研报伴随着这轮暴跌由多翻空,而在外资投行可操作的金融工具更为多的香港市场上,与A股密切相关的安硕新华富时中国A50指数ETF(以下简称“A50ETF”)也早已在A股的11月12日大跌之前,出现了异常活跃的交投量,出现了近期以来罕见的大幅沽空量,实际上,A50ETF的走势在近期的大跌中一直引领A股市场。

海外市场的A股基金及其衍生品越来越像撰写好的A股剧本。

前期布局大宗商品

这一切从美国的“货币战争”开始。

在国庆前,日本降息、美国启动第二轮量化宽松政策等消息出台,全球资本市场便陷入了热钱涌动的局面,大量热钱借助各种渠道涌入中国等新兴市场。

与此同时,国庆节后大宗商品市场展现了新一轮的强劲势头,热钱推动的大背景下众多国际投行纷纷推出一致的判断,认为全球货币正在量化宽松,可以支撑大宗商品在今后一段时间的涨幅。

以黄金、石油等颇能代表经济走势的品种领域更是“利好”频发,此前,高盛对黄金发出看好的信号,美联储正在通过压低实际利率来应对经济复苏步伐放缓,新一轮定量宽松措施的预期正在不断升温。高盛预计,金价将由此继续大幅走高,并将未来3个月、6个月和12个月黄金价格预期分别上调至1400美元/盎司、1525美元/盎司和1650美元/盎司。在原油方面,高盛预测原油价格明年将从当前约每桶80美元的价位上涨25%,铜价将从当前约每吨8000美元上涨三分之一。

在大宗商品这个被国际大投行主导的市场中,国际投行的分析师们对商品市场的走势预计对市场的影响不可小觑。以高盛为例,在其最新公布的三季报显示,第三季高盛大宗商品风险价值为2900万美元,低于第二季的3200万美元,但高于上年同期的2700万美元。分析师称,从风险敞口来看,高盛公布的业绩表明,高盛仍是大宗商品市场上最有影响力的投行。

而在大宗商品这个被大行们主导的市场达到前所未有的狂欢时,10月8日,沪指以近5个月来最大的单日涨幅开启了此轮行情。此后在资源股的带动下,A股一路攀升。

然而,变化已在悄悄酝酿。首先是推高这些大宗商品的资金开始呈现撤离之势。

专业资金流向监测机构EPFR的数据显示,截至10月27日当周,专门投资于大宗商品的基金在过去11周内第九次出现资金净流入,但资金流入速度出现放缓。

EPFR称,市场认为美联储第二轮量化宽松的力度可能比预期的小,这将限制美元的跌势,从而打压投资者对风险资产的偏好,令大宗商品承压,而此前这种宽松预期已经造成美元下跌过度。

此时正是一个敏感时刻,G20峰会即将在周末召开后,市场预期会后全球“货币战”威胁减弱,美元指数可以开始反转,与此同时,中国央行上调存准金的手段也在11月10日晚间出台。而国际热钱们,已开始瞄准时机,做多美元。

11月11日早上9点A股开盘前,国际市场开始了力度非常大的一波做多英镑、做空美元,美元开始被突然做多,此后商品市场也进入横盘待整之时。

而在A股收市后的11月12日A股开盘前,美元大幅走强,国际农产品期货大跌,在12日A股市场开市后,国内期货随之出现大面积跌停,A股也随之暴跌5.16%。

而在11月16日,商品市场又重演11月12日的暴跌行情,商品内外盘市场的全线重挫之下,A股重演周五暴跌之势。

而一位深圳私募的投资总监对记者分析,在11月12日高盛唱空股市后,16日瑞银也加入空方阵营。而在外资投行纷纷加入看空市场阵营后,市场持续下跌,前期进入市场的国际热钱很有可能已经获利离场。

借道A50曲线做空

此外,国际热钱还存在“曲线做空中国”的途径。

在2010年4月,经济学人披露高盛的一份关于如何对冲经济下滑的报告,尝试着曲线远程做空中国。高盛在报告中分析如何通过战略布局,能够从中国经济的下行中获得杠杆收益。同在2010年4月份,摩根士丹利也发布了一份内容相近的报告,上面注有“高度机密(highly confidential)”的字样。报告主题是:如果中国经济出现下行风险,如何从中获利?

由于中国实行严格的金融管制,缺乏做空的金融产品,国际热钱直接做空中国经济难度很大,因此他们试图以“曲线做空中国”的方式获得利益。根据高盛和摩根士丹利做空中国经济的方案,他们还会选择与中国经济联系最为密切的国家进行做空,并最终把焦点锁定在韩国和澳大利亚。

高盛的逻辑是,中国经济的繁荣伴随着澳元和韩元的走强,这是资本持续流入亚洲所致。中国经济一旦出问题,伴随经济衰退的必将是资本撤离亚洲,从而导致韩元、澳元的大幅下跌。

而这些方案都指向了一个共同点 做空五个与A股有关的股票指数衍生品。HSI香港恒生指数、HSCEI香港恒生中国国企指数、KOSPI韩国股票指数、AS200澳大利亚股票200指数、Ishares安硕新华富时中国A50 指数ETF(以下简称“A50ETF”)。

而其中,A50ETF正是一项极具杀伤力的武器,它是目前港股市场上成交最活跃的A股ETF。而A50 ETF在A股遭遇11月12日大跌之前,就开始了交投异常活跃的情况。

在11月8日,A50ETF走到了近期的高位,当日报收14.78元,而在随后的11月9日,A50开始掉头下跌,当日下跌1.08%。

接着,A50ETF持续下跌,在其身上的沽空压力开始增大,11月10日,港股全日沽空69.29亿元,占大市成交6.34%,涉及股份343只,其中A50成为当日的沽空之王,最多成交额达6.43亿元,占沽空额9.29%,占该股当日成交量的28.88%。当日A50ETF报收14.32元,较前日下跌2.05%。

在10日当晚央行一如市场预期调升存款准备金率,在11月11日,A股早段低开后转升,市场反映显示上调存准金率的消息或已被消化。

12日大跌当日,11月12日当天,A50 ETF的成交量突然放大,当日成交31466万股,当天急挫3.06%至收盘的13.92元,较8日最高点已跌去5%。同时,A50再度成为沽空额最大的标的,当日沽空额最多达9.18亿元,占总体港股沽空额的10.77%,占当日该股成交量的20.96%。

到了15日,上证指数经历了周五的惊魂一跳后,当天小幅回调,收盘时重回3000点以上,报收3014.41,小幅上升28.98点,升幅0.97%。然而在众多国际大鳄云集的香港市场,A50ETF却似乎在预告A股仍未安宁。

11月150日上午开市后,A50再度成为当日焦点,到中午收盘之时, A50ETF依然位居港股沽空之首,占整体沽空量的10.85%,沽空额2.58亿元,相当于股份成交16.62%。与此同时,A+H概念的重头红筹股也遭到了巨大的沽空压力,中国人寿及中国平安H股当天半日的沽空量各占半日港股总沽空量的6.65%及4.83%,涉及资金为1.58亿及1.15亿元,分别占各股成交量的22.69%及23.96%。

到了收盘后,A50ETF依然以3.62亿元的沽空成交资金量,成为当日沽空之王,占当日港股总沽空额7.34%,占该股成交量的14.48%;紧随其后的仍然是中国人寿及中国平安H股,当天两股的全天沽空成交金额分别为2.52亿及1.9亿元,占总沽空额5.1%及3.86%。

11月16日A股再度大跌当日,A50 EFT、中国人寿及中国平安H股再度雄踞港股沽空前三位。

A50ETF又一次充当了A股走势的预言者。事实上,A50ETF充当A股的预言者已不是第一次。

这背后与香港市场的A50ETF投资工具设计有关,一般ETF基金投资的对象为实股,但也会投资一些衍生工具,而A50ETF本身并非直接买入A股,而是透过一种名为CAAPs(China A-Shares Access Products)的衍生工具间接投资A股。


CAAPs发行人通过拥有的QFII额度买入若干A股,并将每只成份A股以认股权证方式发行CAAPs,因此A50只要投资于CAAPs,就可曲线投资A股。而在香港,A50中国基金的两家做市商花旗和巴克莱银行发行有关新华富时A50成分股的CAAPs,提供给海外机构投资者买卖。

一私募投资总监介绍,在这种机制下,A50ETF可以成为资金在做多或做空A股前利用的“烟雾”。大资金可以通过以少量资金先行做多或做空A50基金,这对A股的市场参与方对后市的判断产生重要影响,从而实现“四两拨千斤”的效果。

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